Благодаря низкому долгу вопрос с дефолтом еще многие годы не будет актуален для России
В управляющей компании «Ингосстрах-Инвестиции» рассказали о прогнозах для инвесторов
12 ноября 2022 года состоялось вручение ежегодных наград в рамках форума Investment Leaders Forum & Award. Управляющая компания «Ингосстрах – Инвестиции» стала победителем сразу в двух важных номинациях – «Лучший БПИФ» в категории «Инвестиции и фонды» и «Инвестиционная стратегия года» в категории «Управление благосостоянием», за работу команды аналитиков, чья точность реализации прогнозов в сегменте макроэкономики составила 88%.
Мы поговорили с представителями УК «Ингосстрах – Инвестиции» Антоном Прокудиным, начальником аналитического управления и Николаем Рясковым, начальником отдела по работе с облигациями. Антон Прокудин рассказал о тонкостях работы команды аналитиков.
– Как строить аналитику во время текущей турбулентности в экономике?
– Экономика часто бывает турбулентной в той или иной степени. Рыночной экономике вообще не свойственно стояние на месте (в отличие от плановой), поэтому аналитикам все время приходится сталкиваться с неопределенностью в будущем. Надо отметить, что российская экономика довольно часто оказывается в состоянии турбулентности из-за Голландской болезни, поэтому наши аналитикам не привыкать к потрясениям.
Сценарный анализ – вот единственный способ построения моделей в условиях турбулентности. И несмотря на катастрофические геополитические события этого года, наша аналитика доказала свою живучесть и прогностические способности, поскольку мы выстраивали не только базовые варианты, но и крайние варианты развития событий, чтобы понять, насколько устойчивы наши рекомендации при разных вариантах развития событий (сами прогнозы в разных сценариях, естественно, отличались). Выводы казались достаточно устойчивыми, что и подтвердило время.
– Как часто аналитики на рынке ошибаются в своих прогнозах?
– Здесь важен критерий успешности. Если мы говорим в терминах «buy/hold/sell», то прошедшие 1.5 года для макроаналитики были удивительно успешным периодом: не считая некоторых сложностей с управлением большой позицией (она неповоротлива, т. к. нельзя быстро продать активы из портфеля), в целом рекомендации были верными и серьезных ошибок удалось избежать. Консенсус-прогноз, наоборот, ошибался очень часто, но мы его в принципе не придерживаемся, полагаясь на свои модели. Что касается фондового рынка, у нас эта аналитика появилась уже после февраля, поэтому сложно сказать, сколько было бы там ошибок, если бы отчеты выпускались до февраля. Посмотрим на точность рекомендаций по акциям и облигациям в следующем году.
– В чем сила вашей команды аналитиков?
– Мы специально сосредоточили свой отбор на кандидатах, отработавших много лет в банках или компаниях на buy-side. Как показывает практика, эти люди лучше разбираются в бизнесе компаний, знают как он работает, как работают руководители с различным мировоззрением, и что будет делать компания в условиях наступления стандартных для этого бизнеса проблем.
Большинство аналитиков – непубличные лица, поэтому они работают не на аудиторию, а на результат.
– Какая доля инвесторов следит за профессиональной аналитикой?
По имеющимся исследованиям профессиональная аналитика нужна в основном начинающим инвесторам. Инвесторы со стажем 10+ лет с недоверием относятся ко всему, что выкладывается публично (и они правы). Однако наша макроаналитика оказалась весьма полезной, так как, периодически не совпадая с консенсусом, обычно оказывалась правой, позволяя инвесторам играть на опережение, и избегать ловушек на рынке. Например, вовремя поняв, что ЦБ РФ завершает цикл снижения ключевой ставки, длинные облигации были проданы из ПИФов в августе и начале сентября. Это позволило избежать серьезных убытков от обвала рынка после 16 сентября. И мы публично писали о завершении цикла снижения ставки еще в августе, хотя рыночные аналитики с нами не соглашались.
– Как правильно читать материалы аналитиков массовому инвестору?
– Я бы обращал внимание сначала на детали. Sell-side аналитики часто поверхностно разбираются в вопросах, и они не показывают деталей расчетов и моделей. Мы показываем в отчетах выжимку из моделей, поэтому в принципе все можно проверить, вооружившись калькулятором. Так можно понять, хотя бы качественно сделан расчет или нет, и какой сценарий описывает аналитик (мы описываем по нескольку сценариев, расширяя кругозор инвестора, однако, обычно конкуренты описывают лишь один сценарий, который в принципе может быть маловероятным).
Наконец, убедившись в качестве проделанной работы, посмотрите внимательно на предпосылки сценария. Верите ли вы в них? Или в предпосылки какого из сценариев вы верите, если их несколько. Тогда надо ориентироваться на выводы именно нужного сценария (и неважно, что аналитик может обозначить его как маловероятный).
Важно помнить, что инвесторы с абсолютно разными подходами к рынку могут быть одновременно успешными. Каждый инвестор должен сначала выбрать свой риск-профиль, потом подобрать стратегии, которые ему подходят и дальше делать ставки уже в соответствии со своим риск-профилем. Самые выгодные стратегии часто связаны с таким риском, который обычный человек не способен терпеть, а это заставляет инвестора закрывать позиции в самый неподходящий момент, хотя стратегия позволяла заработать огромную прибыль. Плохо быть и слишком опасливым, используя лишь банковский депозит, и рисковать больше, чем позволяет ваша психика. Представьте себе, что вы несетесь на машине и вам надо резко повернуть, потому что рыночная обстановка внезапно изменилась. С какой скоростью вы сможете это сделать, не сбрасывая скорость? 4 км/ч (скорость ходьбы) – значит, вам подходят только банковские депозиты, 20 км/ч – работайте с длинными облигациями, 60 км/ч – можно работать с акциями, 200 км/ч – крутейший дрифт – попробуйте работать с плечевыми позициями и опционами. Но не обманывайте себя: на скорости 200 км/ч могут удержаться на повороте лишь единицы среди профессиональных управляющих активами, а если вы не удержитесь на выбранной скорости – тогда вместо прибыли будут убытки, и, увы, окажется, что банковский депозит был бы лучшим выбором для вас.
Управлять опционной (или плечевой) позицией – это чрезвычайно сложно и лишь единицы смогут добиться прибыли на ней. Я это знаю наверняка по событиям 2014 г., где я управлял опционной позицией на валютном рынке. В отдельные дни я с трудом мог смотреть на экран монитора, и это при том, что я заработал более 2000% за считаные недели (и случайно выиграл конкурс «Лучший частный инвестор» в секции срочного рынка). Закрывал я последние позиции, потеряв несколько миллионов за 24 часа. Но мой мозг смог преодолеть сопротивление чувств, и он оказался прав. А каково было другим, менее успешным трейдерам в это время? Страшно даже представить. Чем большая сумма на кону, тем больше ваши чувства будут мешать вам делать правильные действия, поэтому инвесторам стоит начинать с маленькой суммы – ей управлять проще всего. Или инвестировать средства в ПИФ, доверившись опытным инвесторам. Только не надо думать, что ПИФ вы купили навечно: в разные времена нужны разные ПИФы (либо фонды денежного рынка или фонды акций, либо фонды длинных облигаций или иностранных инструментов). Сейчас, например, есть смысл в инфляционном ПИФе, но в начале марта лучше было купить длинные облигации, т.к. рыночные оценки инфляции были огромными, а значит, завышенными. Конъюнктура может поменяться довольно быстро.
– Как работа аналитиков помогает инвестору выбирать продукты?
– Корпоративный аналитик помогает выбрать инвестору между продуктами с похожими свойствами. Аналитик не отвечает за риск-профиль инвестора, как и за стратегию инвестора. Если инвестор придет на фондовый рынок в период высокого рынка, то он один будет виноват в том, что его акции обесценились. А корпоративный аналитик помогает именно в выборе между похожими продуктами, а не в ответе на вопрос, стоит ли вообще покупать какие-либо акции или облигации.
Макроаналитик работает несколько иначе: его задача скорее сказать, стоит ли рисковать, принимая на себя процентный или валютный риск сейчас. Обычно его советами пользуются более подготовленные инвесторы, которые понимают, что рост портфеля на 20-30% в среднем за год можно обеспечить, не покупая акций вообще. И это на самом деле так! Но надо активно управлять позицией, то наращивая долю длинных облигаций, то сокращая ее и иногда лавируя между валютами, а также ротировать бумаги в ее составе. Эта аналитика не для стратегии “buy and hold”, на которую излишне полагаются инвесторы на фондовом рынке. И портфели этих инвесторов куда больше, чем у мелких молодых инвесторов, что указывает на их умудренность опытом.
– Стоит ли ждать дефолт России в ближайшие три года и, соответственно, дефолт по ОФЗ-ИН?
– Ситуация с российским бюджетом действительно ухудшается на глазах, и ближайшие год-два будут тяжелыми для него. Но мы верим, что благодаря низкому долгу вопрос с дефолтом еще многие годы не будет актуален для России. Поэтому мы не видим причин опасаться российского госдолга. Вопрос лишь в том, что в одни моменты выгоднее покупать длинные ОФЗ-ПД, в другие моменты ОФЗ-ИН и ОФЗ-ПК. Сейчас лучше предпочесть вторые.
В номинации «Лучший БПИФ» победил биржевой фонд «Ингосстрах Инфляционный», Николай Рясков, начальник отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах – Инвестиции» рассказал о фонде.
– Как появилась идея создать БПИФ «Ингосстрах Инфляционный»?
– Фонд «Ингосстрах Инфляционный» начал работу в декабре 2021 года. Мы его создавали, поскольку ожидали повышенную волатильность в 2022 г. как на российском, так и на международных рынках, вследствие окончания периода дешёвых заемных денег и начала цикла повышения ставки от ФРС. Нефтедобывающая отрасль находилась (и находится) в состоянии структурного дефицита, поэтому мы ожидали, что рубль останется относительно крепким в 2022 году. Уникальная для российского рынка ситуация, рост ставок и инфляции при крепкой валюте, дала нам идею выпустить биржевой ПИФ именно на линкеры.
– В чем его особенность?
– БПИФ INFL создан для консервативных российских инвесторов и нацелен на сохранение капитала и получение прибыли при росте инфляции, не неся при этом валютного риска. По сути, это инфляционный хедж, который может посоревноваться с недвижимостью, т.к. он более ликвиден и стабилен, чем недвижимость, при этом не страдает от периодов высокой инфляции, показывая результаты даже лучше недвижимости.
– Какую доходность показывал БПИФ «Ингосстрах Инфляционный» с начала года?
– С начала года по ноябрь БПИФ INFL показал доходность в районе 15,16%* в абсолюте.
– Какому инвестору больше подойдет БПИФ «Ингосстрах Инфляционный»?
– Консервативному инвестору, желающему сберечь накопления и иметь доходность чуть выше инфляции и активному инвестору, желающему заработать на росте инфляции. Таким образом, он годится как для хранения обычных пенсионных накоплений, так и для активных трейдеров.
– Как долго такой инструмент будет сохранять свою привлекательность?
– Мы ожидаем дальнейшего роста инфляции в среднесрочной перспективе по мере падения курса рубля, так что для консервативных инвесторов БПИФ «Ингосстрах Инфляционный» остаётся лучше классических ОФЗ в ближайшие год-полтора. А в будущем каждый раз стоит делать выбор между классическими ОФЗ и линкерами. Линкеры также могут использоваться финансовыми компаниями для создания структурированных позиций, но это не тема для обычного инвестора.
– Как постепенное увеличение импорта скажется на доходности фонда?
– Увеличение импорта медленно, но верно сместит валютный курс на 10 руб. вверх (а с падением газового экспорта, он сместится в пределах 20 руб.), это окажет совокупное давление на инфляцию, добавив ей не более 6%. Эффекты от роста госрасходов могут добавить сопоставимые величины к инфляции. Но куда опаснее ослабление рубля из-за мировой рецессии, которое может ускорить инфляцию еще больше.
Лицо, оказывающее услуги по доверительному управлению: АО УК «Ингосстрах — Инвестиции». 115035, г. Москва, ул. Пятницкая, дом 12, стр. 2, (495) 720-48-98, www.ingosinvest.ru. Лицензия ФКЦБ России № 21-000-1-00020 от 25.08.1997 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Лицензия ФСФР России № 077-08203-001000 от 23.12.2004 на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами.
Возможны рост или падение стоимости паев паевого инвестиционного фонда. Итоги прошлого инвестирования не определяют будущих доходов. Государство не гарантирует доход от инвестиций в фонд. Внимательно изучайте правила доверительного управления фондом до приобретения паев. Предусмотрены надбавки и скидки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и погашении, взимание которых уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи.
*БПИФ рыночных финансовых инструментов «Ингосстрах Инфляционный» (правила фонда №4742 от 02.12.2021). Доходность паев БПИФ «Ингосстрах Инфляционный» на 30.09.2022: 1 мес.: 1,34%; 3 мес.: 1,73%; 6 мес.: 8,35%; с начала года: 15,16%.
Изменение стоимости паев с 30.12.2021 по 30.09.2022 рассчитана в соответствии с пунктом 20.5 Указания Банка России №5609-У